A melhor maneira de investir NÃO é escolhendo as melhores ações, comprando na baixa e vendendo na alta, ou usando derivativos, como muitas pessoas pensam.
“As evidências são impressionantes de que [as pessoas] que tentam comprar quando as ações estão em baixa e vendem quando estão em alta [têm] um histórico terrível, horroroso!” - Paul Samuelson, Pai da Economia Moderna, Vencedor do Prêmio Nobel de 1970 "Quantos de vocês já viram revistas indicando ações? Não me importo se for Forbes, Fortune, [Bloomberg] Businessweek dizendo:" aqui está a ação do momento"," aqui está o melhor gerente de fundos"," aqui está o investimento que vai dar o maior retorno no próximo ano." Porcaria! Isso é tudo porcaria.' - William Sharpe, professor da Universidade de Stanford, vencedor do Prêmio Nobel de 1990 “Somente os mentirosos conseguem sempre estar fora do mercado durante os maus momentos e nos bons tempos.” - Bernard Baruch, lendário investidor de Wall Street |
A Hipótese do Mercado Eficiente (HME) foi desenvolvida pelo Nobel de Economia Eugene Fama de 2013, também conhecido como o pai das finanças modernas e o quinto economista mais citado de todos os tempos (2019). De acordo com a HME, os preços das ações se ajustam para refletir todas as informações disponíveis sem demora. Portanto, é impossível (mesmo para profissionais) "vencer o mercado" constantemente, ou seja, ter retornos melhores que a média do mercado. Em outras palavras, se você tentar comprar ações a um preço "baixo" e vendê-las a um preço "alto", você terá retornos financeiros mais baixos do que comprar um índice de mercado simples (como Bova11 no Brasil) e nem olhar os seus investimentos por anos.
Como já vimos em "Fundos de Investimento", mesmo os fundos de investimento administrados por profissionais que tentam comprar ações a um preço baixo e vender a um preço alto não conseguem fazê-lo na maioria das vezes. De acordo com o professor Malkiel, da Universidade de Princeton, “2/3 dos gerentes ativos são superados pelo índice [de mercado] [como o S&P 500] e os 1/3 [que] superam em 1 ano não são os mesmos que faça isso no próximo ano. ” Muitos conjuntos de dados, incluindo os dados Lipper e The Vanguard Group, confirmam esses números (tabela 1).
De uma perspectiva histórica, é complicado medir fundos de investimento a longo prazo, pois os piores desempenhos tendem a falir, deixando apenas os melhores ("survivor funds") com dados para estimar retornos financeiros. Isso leva a estimativas erradas quando são calculadas as médias de retorno financeiros dos fundos de investimento. Por outro lado, quando você investe, é praticamente impossível saber qual fundo quebrará no futuro. Apesar dessa estimativa inflada, em um período de |
Tabela 1.
Tabela 2. Fonte: Siegel (1994)
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25 anos, os fundos investimentos administrados profissionalmente tiveram um desempenho inferior aos índices mais simples do mercado (S&P 500 e Wilshire 500), como você pode ver na tabela 2, excluindo suas taxas do fundo. Se contabilizarmos as taxas de fundos de investimento, o cenário parece ainda pior para os investidores de fundos. Em média, em um período de 30 anos, investidores perdem mais de US $ 30 mil para cada US $ 10 investidos em fundos de investimento em comparação a um simples ETF de mercado total (como o bova11 no Brasil). Estudos também indicam que 90% dos day traders (ou seja, pessoas que compram e vendem ativos todos os dias) sofrem perdas financeiras em vez de ganhar dinheiro (Chague et al, 2019). No curto prazo, o mercado é aleatório e até um macaco de olhos vendados, jogando dardos nas páginas de ações de um jornal, supera os profissionais de Wall Street (Malkiel, 1973).
É verdade que existem indicações importantes de que os mercados não são perfeitamente eficientes. O próprio Eugene Fama afirmou que há muito tempo se estabeleceu que “o ajuste dos anúncios aos ganhos é muito rápido, mas não completo […] Não é suficiente para obter lucros, mas e daí? […] Isso é uma indicação de que os mercados não são completamente eficientes.” Também há uma literatura importante sobre o momentum, ou seja, os preços das ações que estão subindo tendem a continuar subindo e as ações que estão caindo tendem a continuar diminuindo (por exemplo, Jegadeesh & Titman, 1993). Uma possível explicação para anomalias de mercado seria que os investidores não são racionais (e.g. Shiller, 2000). Tudo isso é academicamente correto. No entanto, a maioria das pessoas, como eu e você, está mais interessada em saber se ganhar mais dinheiro do que o mercado é possível, e as evidências empíricas sugerem esmagadoramente que isso não é possível. Os mercados não são perfeitamente eficientes, mas são eficientes o suficiente para que seja impossível vencer constantemente o mercado.
Logo, permanece bastante unânime entre os acadêmicos que a Hipótese de Mercado Eficiente continua sendo uma idéia fundamental para os investidores que tentam gerar persistentemente ganhos financeiros a partir dos investimentos. Mesmo fortes críticos da Hipótese do Mercado Eficiente, como o vencedor do Prêmio Nobel de 2017, Richard Thaler, concordam que os investidores amadores devem se comportar como se os mercados fossem eficientes. Dado isso, a melhor maneira de investir é comprar "fundos de índices de custo muito baixo e muito diversificados" (William Sharpe, vencedor do Prêmio Nobel de 1990).
Se os mercados são eficientes o suficiente de forma que seja impossível comprar ações a um preço baixo e vender a um preço alto, como algumas pessoas como Warren Buffett podem superar o mercado por tantos anos?
1. Estatística
A Hipótese do Mercado Eficiente não diz que é impossível obter ganhos no mercado. Você pode comprar uma ação que sobe e você ganhará dinheiro. Mas as ações podem subir ou descer no curto prazo e você não pode prever. Portanto, é como se fosse uma cara e coroa, basicamente. Se você pega milhões de investidores em todo o mundo, estatisticamente falando, sempre terá algumas pessoas com uma sorte extremamente improvável. Além disso, Warren Buffett, especificamente, é um investidor muito passivo. Ele raramente compra e vende ações. Isso diminui a quantidade de "caras e coroas" que ele precisa jogar.
2. Forma Fraca de Hipótese do Mercado Eficiente
Existem três formas de Hipótese do Mercado Eficiente: fraca, semi-forte e forte. Somente na forma forte qualquer informação disponível, pública ou desconhecida do público (como insider information), é refletida nos preços das ações. No entanto, nenhum mercado no mundo tem uma forma forte de eficiência de mercado, mostram vários estudos. Assim, muitas pessoas que constantemente superam o mercado poderiam potencialmente ter ou ter tido informações privadas, como insider information.
3. Você não consegue encontrar o próximo Warren Buffett
Nenhum modelo acadêmico importante, incluindo a Hipótese do Mercado Eficiente, é perfeito o suficiente para descartar a possibilidade de que 1 pessoa possa superar o mercado de maneira consistente. Além disso, um punhado de investidores (como Warren Buffett) superou o mercado por um período e margem extremamente improváveis. Portanto, se esses investidores "especiais" existem, como você os encontra? A resposta simples é: você basicamente não pode encontrá-los. Veja "Encontrando o Melhor Fundo" para entender por que procurar investidores "especiais" não é um jogo que vale a pena jogar.
Fontes:
- Chague, Fernando and De-Losso, Rodrigo and Giovannetti, Bruno (2019). Trading for a Living? Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3423101
- Fama, Eugene (1970). "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work," Journal of Finance, American Finance Association, vol. 25(2), pages 383-417.
- Jegadeesh, Narasimhan; Titman, Sheridan (1993). "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency". Journal of Finance. 48 (48): 65–91.
- Malkiel, Burton Gordon (1973). A Random Walk down Wall Street: The Time-Tested Strategy for Successful Investing. New York: W.W. Norton.
- Siegel, Jeremy (1994). Stocks for the long run: the definitive guide to financial market returns and long-term investment strategies. New York: McGraw-Hill.
- Shiller, Robert (2000). Irrational Exuberance. Princeton, N.J. :Princeton University Press.
- Eugene Fama and Richard Thaler in “Are markets efficient?” by Chicago Booth Review
- William Sharpe in "The golden rules of investing" by Sensible Investing
- Burton Malkiel in "A Random Walk Down Wall Street" In ‘73. Have His Views Changed? by Wealth Track
- Paul Samuelson in "Where Nobel Economists Put Their Money" by BUToday
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